“光盘公司”紫晶存储上市首日大涨惹估值争议应收账款占比超常或埋隐忧
2月26日，紫晶存储成功登陆科创板，完成从新三板退市后的华丽转身。
紫晶存储作为一家光存储科技企业，主要产品包括面向消费级市场直接销售的光存储介质，以及面向企业级市场销售的光存储设备及解决方案。
得益于大数据时代的来临，由于在A股市场光存储标的具有稀缺性，多家券商均给予紫晶存储一定估值溢价。
但紫晶存储上市后的表现还是出乎不少投资者意料。紫晶存储发行价格为21.49元，上市首日大涨264.08%，收报78.24元，总市值148.95亿。盘中最高价一度触及86.98元，涨幅达3倍，远远超出券商给出的估值。
“数据存储如果按访问频率来划分，热存储就是经常访问的，冷存储则相反。现在消费级别的存储需求越来越少了，主要方向是企业级市场，也就是冷存储，需求通常是备份数据。紫晶存储公司体量较小，技术上虽然实现了自主可控，但与国外仍有差距。”2月26日，一位电子行业分析师对记者说道。
坐拥大数据风口
4年前，在另外一个市场，紫晶存储没有这么“火”。
2016年初，紫晶存储挂牌新三板。2018年7月，其从新三板摘牌，退市前在新三板的交易价格为7.54元，总市值8.97亿元，在此挂牌期间，紫晶存储的最高价也不过15.5元。
梳理时间轴来看，上市是紫晶存储计划内的事情。早在2016年12月，紫晶存储就进入上市的辅导阶段，保荐机构是中国民族证券。该次上市计划至2018年12月宣布终止。
2019年2月，紫晶存储再次办理辅导备案登记，辅导机构为中信建投，正式向科创板发起冲击。
对于公司的上市，紫晶存储董事长郑穆充满期待，他在上市仪式上表示：“我们成功发行A股并上市，预示着紫晶存储将借力A股资本市场，打开通往更高更远之路的大门，迈向新的发展高点。”
紫晶存储上市首日的表现确实给其A股之路来了一个开门红。
当然，经过4年的发展，紫晶存储也早已不是当年的那个公司。紫晶存储迎来了行业的“好时候”，业绩快速增长。2016-2018年、2019年上半年，紫晶存储营业收入分别为1.5亿元、3.1亿元、4亿元和1.6亿元；对应净利润分别为3307.83万元、5363.85万元、10493.12万元和1723.57万元。
在业内人士看来，大数据时代的来临，还将成为驱动紫晶存储快速发展的动力。
互联网数据中心预计，2018至2025年，我国数据圈年均复合增长率将达到30.35%，将成为全球最大数据圈，其中，企业产生数据将成主流。光存储使用寿命长成本低，更适应大数据分层要求，行业有望高速发展。
从紫晶存储自身来看，公司从早期为消费级市场提供蓝光存储介质，逐步向面向企业级市场的光存储设备及解决方案发展，形成了“介质-设备-解决方案”的光存储全产业链能力。
招股书显示，紫晶存储是唯一入选工信部“2018年工业强基工程存储器一条龙”的光存储上游材料、生产设备制造和光存储制造企业，是全球九家中唯一一家BD-R底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业。
据此，不少机构将紫晶存储视为A股光存储领域的稀缺标的。
天风证券研报指出，上市公司中只有易华录一家与公司经营类似的光存储业务，而华胜天成提供大数据存储解决方案和云数据中心，中科曙光提供云计算存储解决方案和大数据存储方案，因此也与公司有一定的可比性，考虑到公司底层技术信息创新，是拥有自主知识产权的稀缺存储标的，享有一定的估值溢价。
应收账款占比达9成
尽管有估值溢价在，紫晶存储的首日高开还是超出市场预期。
据天风证券发布的研报，“对应2020年利润，给予紫晶存储45-55倍PE，市值99.9-122.1亿元，对应股价52.5-64.1元。”当前紫晶存储估值已超出该机构给出的区间上限。
“紫晶存储就是赶上了大数据风口，本质上是个光盘公司，能炒到这么高的价格令人咋舌。今天9点20分集合竞价是80元，我挂了80元保证成交，这已经远远超出我的预期了，但没想到竟然还能往上涨。”一位紫晶存储的中签者说。
21世纪经济报道记者注意到，抛开行业风口的光环，就财务数据和核心技术方面，紫晶存储还是存在风险。
招股书中，紫晶存储首要谈及的是技术风险。目前，光存储行业进入新的技术发展周期，从蓝光存储向下一代全息光存储技术创新发展，而紫晶存储的研究还处于早期阶段，存在未能如期研发成功并实现产业化的风险。
与此同时，蓝光存储的国际标准规格由海外厂商主导制定推广，相对应的大部分规格技术专利被海外厂商把持，紫晶存储未取得相关境内专利授权。该问题在上市委会议上亦被问及。不过，紫晶存储表示，不会被限制或禁止在境内开展蓝光光盘业务。
更受市场关注的是紫晶存储的财务风险。2016-2018年，其经营活动净现金流分别为-971.64万元、-816.62万元、1032.70万元；应收账款金额分别为1.07亿元、1.81亿元、3.73亿元，占收入比重为71.7%、58.5%、92.9%。
紫晶存储解释称，是因为处于扩大市场规模和积累行业案例的发展期初期，为获取业务资源采取了较为宽松的应收账款信用政策，使得应收账款的增长速度较快。
对比同业公司易华录来看，2018年其应收账款占营收的比重同样高达93%，但2016和2017年，该比重约为40%。中科曙光该比例较为均衡，均约为30%。
“跟同行比较，紫晶存储该比例是比较高的，但每年的增长趋势比较一致。需要注意的是，公司收入和应收账款都是大幅增长，要考虑市场发展是否真的有那么快，收入确认是不是保持谨慎原则，另外也要考虑后续回款的进度。”上海一位大型会计师事务所的审计人员说。
实际上，紫晶存储也坦言，考虑到下游客户中第三方数据中心运营商也大多是新进入到光存储行业的企业，系统集成商、贸易商等其他客户以中小型民营企业为主，如果公司客户的财务状况发生恶化或者经济形势发生不利变化，出现应收账款不能按期或无法回收的情况，可能会导致公司现金流紧张的风险。
（文章来源：21世纪经济报道）