华泰证券报告：
美国9月零售消费环比0.7%、高于彭博一致预期的-0.2%；前值+0.9%；零售消费连续两个月环比回升。9月零售消费较2019年9月增幅为+20.6%（8月该项增幅为+18.6%）；同比增速下行1.4pct至+14%。随着疫情缓和，经济重启相关的实物和服务消费环比增速反弹——机动车&加油站消费，以及教育-娱乐-体育等线下消费场景的服务业消费增长加速。电子产品消费受供给瓶颈影响、仍为负增长（也有去年疫情期间消费“透支”的影响），但跌幅逐渐收窄。随着地产销售回落，家具、建材等实物消费增长放缓。零售数据发布后，美国10年期国债收益率从1.54%小幅上行至1.56%。
“缺芯”边际缓解，机动车、电子产品环比增速好于前值。9月份，机动车（0.5%，+3.9pct）、加油站（1.8%，+0.8pct）消费环比转为回升、或增速加快；电子产品（-0.9%，+3.4pct）消费降幅收窄（依次为当月环比、及环比增速较前值的变动百分点）；服装、运动商品消费环比增速加快；日用品、杂货店消费环比维持回升；医疗、网购类服务消费环比增速放缓、拖累服务业消费。汽车消费改善（以及电子产品环比增速好于前值）或源于“缺芯”压力缓解——4GDram芯片价格持续回落。
整体来看，服务业消费环比增速放缓、而实物消费环比增速回升。9月份，美国实物消费环比增速0.6%（前值-0.9%）；服务消费环比增速0.9%（前值2.5%）。受汽车、电子产品环比增速较前值改善的带动，实物消费9月环比转为小幅回升（6-8月均为负）、而服务消费9月增速有所放缓。
储蓄率平缓回落；超额储蓄仍可支撑月度消费（金额）。8月美国居民储蓄率9.4%、回落0.7pct，而居民收入增速6.1%、上行3.3pct。近一个季度来，居民储蓄率逐渐回落、接近疫情前“正常”8%左右的水平。此前积累的大量超额储蓄仍可支撑显著高于疫情前的消费（金额），消费环比增长虽趋缓，但今年Q4同比增速或仍将维持在较高水平。
生产和供应链或有修复，供需矛盾或在Q4缓解。二季度困扰美国经济增长的主要因素是生产恢复滞后、供给不能匹配需求增长。三季度疫情反复之下，生产依旧恢复缓慢，截至8月数据，美国零售商库存总额仍远低于疫情前水平。先行指标显示生产和供应链或在Q4有所修复，9月ISMPMI制造业分项中，产出（-0.6pct）小幅下滑，但供应商交付（+3.9pct）、物价（+1.8pct）分项上行。随着汽车、电子等关键产品的供应链修复，Q4美国GDP的库存、设备投资等分项动能或将强于Q3。
风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。